一季度全國(guó)用電量增速超過(guò)20％，是電力行業(yè)的一大亮點(diǎn)。不過(guò)，市場(chǎng)煤價(jià)平均漲幅比2009年超過(guò)20％，壓制行業(yè)盈利恢復(fù)。受?chē)?guó)家控制通貨膨脹的影響，近期實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)的可能性較小。行業(yè)盈利前景暫不確定，維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

    政策環(huán)境：多重手段促進(jìn)節(jié)能。緩解能源供應(yīng)緊張和降低單位GDP能耗是本屆政府的一項(xiàng)重要任務(wù)，2010年2月6日和4月2日國(guó)務(wù)院分別出臺(tái)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)淘汰落后產(chǎn)能工作的通知》和《關(guān)于加快推行合同能源管理促進(jìn)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》，分別從生產(chǎn)環(huán)節(jié)和消費(fèi)環(huán)節(jié)入手，促進(jìn)節(jié)能減排的落實(shí)，我們判斷能源消費(fèi)增速將放緩。

    供需關(guān)系：用電量高速增長(zhǎng)，利用小時(shí)提升。截至到3月底，全國(guó)發(fā)、用電量增速都維持在高位，超過(guò)20％。我們認(rèn)為，這一方面是去年基數(shù)較低的影響，另一方面也反映出經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期回升。由于去年發(fā)用電量增速?gòu)?月份開(kāi)始大幅提升，預(yù)計(jì)今年用電量增速下降要等到月份以后。不過(guò)，從絕對(duì)量來(lái)看，全社會(huì)用電量各月都將保持在較高水平。

    煤炭?jī)r(jià)格：價(jià)格超越2008年，關(guān)注資源稅改革。2010年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格一直維持在高位水平，年初以來(lái)秦皇島各個(gè)煤種的平均銷(xiāo)售價(jià)格比2009年平均價(jià)都上漲20％以上。雖然最高價(jià)還沒(méi)有超過(guò)2008年，但是山西優(yōu)混和山西大混的平均價(jià)格已經(jīng)超過(guò)2008年的平均水平。3月份以來(lái)，沿海運(yùn)費(fèi)平均上漲25~30元，通過(guò)臨時(shí)定船運(yùn)煤的發(fā)電企業(yè)受負(fù)面影響會(huì)較大。預(yù)計(jì)今年煤炭資源稅改革將出臺(tái)，對(duì)電力行業(yè)影響暫不確定。

    投資策略：關(guān)注煤炭自給率高的公司。電力板塊PB優(yōu)勢(shì)較大，PE優(yōu)勢(shì)尚不明顯。我們建議關(guān)注煤炭自給率較高的公司，在高煤價(jià)下同樣能夠獲得較好的業(yè)績(jī)。同時(shí)建議關(guān)注主題性投資機(jī)會(huì)，例如節(jié)能、環(huán)保、重組類(lèi)的公司。

    二季度重點(diǎn)推薦國(guó)電電力、金山股份。國(guó)電電力是大電力公司中的首選，公司既有業(yè)績(jī)，又有權(quán)證行權(quán)的概念，還要持續(xù)增發(fā)收購(gòu)資產(chǎn)，價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)。金山股份是小公司中的首選，公司裝機(jī)在2010年爆發(fā)式增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)體現(xiàn)在2011年，新能源概念也使公司能夠享受更高的PE。